AI板块自近期高位明显降温，资金正从过热的科技股流向此前被冷落的老经济。这轮调整要持续多久？轮动会否演变为主线的彻底切换？美联储动向、中国政策，以及人民币走势，将如何影响下半年的投资布局？
近期，知名经济学家洪灝在瑞士宝盛月度对话中分享了他的判断。
投资作业本课代表整理了要点如下：
1、当前很明显是（AI）调整下跌的中继。虽然部分股票跌幅较大，但若以韩国KOSPI指数观察，整体板块调整远未到位。
2、最近几周，资金明显从过热板块轮动回到之前被冷落的板块，互联网巨头如腾讯、阿里，甚至被外卖大战困扰的美团，都有可观涨幅。
我相信轮动还会持续，毕竟这些板块被冷落近一年，资金回流需要时间，也需要让之前重仓半导体、AI的投资者接受板块轮动的逻辑。
同时，大家需思考的是如果AI发展如火如荼，经济蓬勃增长，老经济板块怎么可能不受益？应是普涨行情，而非仅部分资金炒作。
逻辑上，若坚定看好AI对人类生产效率的贡献，也应坚定看好老经济，因为经济发展带来的收入最终会用于消费。
3、中证价值与中证成长的对比中，价值开始跑赢成长指数，且相对表现会延续一段时间。
4、政策将是“稳字当头”，补短板、促消费，是下半年重点。
5、美联储无论加息还是缩表，都会对风险资产形成下行压力。
6、人民币升值趋势大概率未结束，但今年走得如此之快、如此极端，短期可能需要放缓。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
AI仍处于调整下跌的中继主持人：过去几周，全球市场的AI行情出现明显回撤。中国许多AI热门股从高位下跌约两到三成，有些跌幅更大。主要原因在于韩国存储板块的大幅波动，引发了美国及亚洲市场的AI相关标的剧烈震荡。同时，近期海外AI投资故事也出现了一些边际上的变化。上个月我们在播客中已经讨论过，AI交易拥挤度较高，可能带来一定风险。相信许多投资者对当前波动并不会感到完全意外，但大家更多关心的是：现在是否应在低位吸纳AI股票？在瑞士宝盛，我们认为AI的结构性行情尚未结束。如果七月底美国云厂商的财报能维持甚至上调资本开支指引，将有助于市场调整后AI股票重新开启上升趋势。
洪总您个人对AI行情更关注拥挤度或估值偏高的情况，当前调整后，您认为是否接近反弹，还是仍需等待？
洪灝：我觉得当前很明显是调整下跌的中继。虽然部分股票跌幅较大，但若以韩国KOSPI指数观察，整体板块调整远未到位。
我们在之前节目中也讨论过，这些股票基本面没有大问题，但股价已提前并过度反映了基本面，导致两者脱节，这容易引发至少大级别的技术性调整。该调整很难在一两周内结束，毕竟明显下跌主要集中在这两周。
上次节目后我们已清晰讨论过大级别调整的前景，所以我认为我们仍处于调整过程中。当然，波动非常剧烈，例如香港某两倍做多韩国股票的ETF一天跌超20%，第二天又能涨回15%。
韩国股市本身也常出现一天熔断、一天涨停的走势。多空双方在这种高波动行情中都很难获得可观利润。当然，喜欢交易的另当别论，但整体趋势暂时仍偏向下行。
轮动行情还未结束主持人：洪总比我们更保守些，认为未来几周波动震荡会延续，投资者需保持谨慎。对于中国AI股，短期除宏观和全球因素外，还有一些本土因素。一是新股热度，二是港股IPO解禁对流动性的影响。有趣的是，中国市场呈现出新老科技板块的跷跷板效应——一边是AI设备为首的新科技，另一边是互联网为首的老科技。此前AI行情极致时，新科技代表创业板指年内涨幅曾达40%，科创50涨超60%，而老科技代表恒生科技指数跌逾20%。
最近几周形势反转，AI股回调，部分资金回流到老科技乃至老经济板块，出现一定反弹。洪总认为这种反弹能持续多久？
洪灝：这就是我们之前提到的轮动行情——资金从过热板块转向冷门板块。比如港股创新药已跌了一年，但业绩很好，CXO出海总量持续增长，市场却不买账，所有资金都涌向AI、半导体。
最近几周，资金明显从过热板块轮动回到之前被冷落的板块，互联网巨头如腾讯、阿里，甚至被外卖大战困扰的美团，都有可观涨幅。
我相信轮动还会持续，毕竟这些板块被冷落近一年，资金回流需要时间，也需要让之前重仓半导体、AI的投资者接受板块轮动的逻辑。
同时，大家需思考的是如果AI发展如火如荼，经济蓬勃增长，老经济板块怎么可能不受益？应是普涨行情，而非仅部分资金炒作。逻辑上，若坚定看好AI对人类生产效率的贡献，也应坚定看好老经济，因为经济发展带来的收入最终会用于消费。
主持人：对投资者而言，难题在于，洪总刚才提到有些互联网股票已涨了一到三成，现在是追高，还是应采取其他策略？
洪灝：我认为轮动尚未结束，我们不是追高，而是在重新配置。
前段时间阿里跌破90美元、跌破发行价，明显不理性，相当于过去十年努力白费，这完全不可能。因此轮动会持续，中证价值与中证成长的对比中，价值开始跑赢成长指数，且相对表现会延续一段时间。
政策将是“稳字当头”，补短板、促消费是下半年重点主持人：我们更关注七月底的会议和即将到来的财报季，这将是判断反弹持续性的关键。对于七月底会议，我们预期不高：一是今年增长目标已调低，体现对较弱增长的容忍度；二是政策重点可能更多放在加速中国AI能力建设等方面。
谈到政策，洪总认为下半年中国政策重点在哪，发力空间多大，应抱多高预期？
洪灝：近期经济数据显示经济周期仍在放缓，环比增速有所下降。但二季度很独特：零售远超预期，工业生产不弱，出口在人民币强势下仍继续超预期。这显示中国经济结构分化，部分板块表现很好，而房地产及相关板块偏弱。
此外，伊朗战争和特朗普政策反复等外部扰动，影响了工业生产和外部需求，导致二季度增速偏弱。下半年若无强力政策支持，三季度可能与二季度持平或略低，四季度回升，全年仍有望接近5%的增长目标。
若全年符合5%左右目标，大规模放水等政策难出现。中国央行扩表势能目前仍在历史高位，进一步扩表动机不强。我们认为政策将是“稳字当头”，补短板、促消费，是下半年重点。除非伊朗战争恶化引发意外，否则政策制定者会保持定力，不会因短期数据微降就加码。
美联储无论加息还是缩表，都会对风险资产形成下行压力主持人：除AI行情和中国政策外，全球市场也受美联储利率政策影响。新任美联储主席言论偏鹰，市场持续提升加息预期，目前对今年是否回归加息仍有分歧。
瑞士宝盛认为今年可能维持利率不变，当然也有不同看法。我认为需等到8月央行年会，市场才会更明朗。在此之前，我想问洪总，未来美联储政策方向如何？新任主席上任是否会改变美联储行事方式，进而影响资产定价？
洪灝：肯定会。但目前尚不清楚他能具体做什么，尽管发言很鹰派，甚至超预期。首先，他能真正缩表吗？
若继续缩表，美联储资产负债表上的回购便利是重要流动性来源，目前已回到2023年硅谷银行时期水平。若缩表威胁流动性，市场可能崩溃，所以暂时看不出他有何技术手段推进缩表。
其次，加息方面，昨晚美国通胀数据好于预期，主要因6月燃油价格大跌。但从货币主义角度看，过去几年美联储过度扩张货币供应，必然导致当前通胀，因为通胀是滞后现象。
因此，尽管6月通胀好于预期，未来几个月通胀及预期可能继续上升。
若坚持不加息，市场利率仍会上行，最终反映到资产定价中。所以无论美联储如何选择，都会对资产定价产生影响。目前路径不明，但无论加息还是缩表，都会对风险资产形成下行压力。
人民币升值趋势大概率未结束，但短期需要放缓主持人：除了股市，我还想继续讨论人民币。美元去年贬值时人民币升值，其他货币也升值。但最近美元反弹，人民币仍维持强势，离岸人民币在6.77附近。一年前我们已讨论过强劲出口拉动人民币升值，6月出口同比增27%。往后怎么看人民币？另外，基本面乐观结论之外，是否需考虑央行态度？
洪灝：我认为人民币长期升值趋势未结束，但央行可能需要把控升值节奏。今年升值很快，到6.8附近，势能已较极端，通常此时升值势头会放缓，但不改变长期趋势。
同时今年出口强劲，也为人民币升值提供了更多理由。当前美元在100附近筑底，很可能走高，或因加息，或因避险资金回流，美元易涨难跌，这会暂时抑制人民币升势。
长期看，人民币名义利率与实际汇率分化，实际汇率是全球最被低估的货币之一，这是长期升值的基础。无论从中国经济增长相对优势，还是劳动生产率提升看，人民币升值压力远大于贬值压力。因此升值趋势大概率未结束，但今年走得如此之快、如此极端，短期可能需要放缓。来源：投资作业本Pro，作者王丽
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